（原标题：6万亿美国货基改革 市场担心或事与愿违）
中国基金报记者 吴娟娟
2020年3月，由于担心疫情对经济造成重创，投资者重新规划投资，优质货基和机构免税货基可能成为赎回的目标，美国证券交易委员会（SEC）着手修订相关规定，以维护货基市场稳定。而SEC日前公布的对《1940年投资公司法》下货基部分监管规定的修订结果却遭到了行业协会和不少从业者的批评，称改革或事与愿违。
四项改革
SEC此次主要修订了四项内容。首先，增加货基的最低流动性要求，提供更充足的流动性应对快速赎回；其次，禁止“货基通过设置门槛来暂时停止赎回”，以降低基金在市场承压时的挤兑风险；第三，要求机构优质货基和机构免税货基在每日净赎回超过净资产5%时征收流动性费用；第四，提升报告要求，以便SEC更好地监察货基运作情况。
SEC主席加里·根斯勒表示，修订的内容将提升货基在面对压力时的弹性、流动性和透明度。他指出，美国的货币基金规模接近6万亿美元，是重要的存款替代品。然而，货基存在结构性流动性错配，当市场面临压力时，一些投资者可能会担心货基贬值或流动性不足而试图逃离，从而在短期内造成巨量赎回。
强制流动性费用惹争议
根据美国投资公司协会（ICI）的规定，美国货币基金根据投资者类型（零售型、机构型）和基础资产类别（政府类、优质类、免税类）分为三类六种，其中，政府类货基应将99.5%的资产投资于政府债务类或政府债务完全担保的回购；免税类货基80%以上资产要投资于享受免税政策的地方政府债务；优质货基可以在监管框架下灵活配置各类货币市场工具。
目前政府货基占据美国货基规模的绝对大头。剩余两类规模占比较低，但可投资的证券较为丰富，在市场承压时可能面临较大的赎回压力。这种可能性在2020年3月美国市场巨震时成为现实，免税类货基和优质货基受到较大冲击。
ICI总裁兼首席执行官埃里克·潘对改革发表评论时表示：货基的稳健性至关重要，取消最低流动性阈值是一个积极的举措，ICI支持适度增加对流动性资产的要求。但Eric Pan认为，SEC加入强制性费用以及过于严格的流动性要求可能事与愿违。
香港投资基金公会行政总裁黄王慈明对中国基金报记者表示，SEC试图通过改革达到一箭双雕的效果：促进金融稳定和完善投资者保护，但她对改革是否能达成目标持怀疑态度。“比如有关征收强制流动性费用的改革。货基的重要特点是本金的稳定性和流动性。如果持有人注意到基金面临大量赎回压力，为避免支付流动性费用，会尽快撤离。这是监管不希望看到的”。
黄王慈明认为SEC可能搞错了问题的本质。“SEC将重点放在需求端（公开市场交易），而不是流动性供应端（短期融资市场）。即使在需求端，除了基金还有保险公司、养老金和其他资产所有者，融资市场在特定市场情况下面临压力，责任不应该全部落在基金身上。”
不应妨碍基金履行信托责任
那么，其他市场可以从美国货基改革中吸取哪些经验教训？黄王慈明提到了四点。
首先，美国的情况可能不适合其它市场。因为有些问题在美国市场可能非常严重，但在其他市场并非如此。在黄王慈明看来，“不要试图解决本地市场不存在或者无关紧要的问题”。其次，不要通从银行监管机构的视角来规范基金行业。尽管，货币基金一定程度上被认为是一种信贷中介，但它的业务和运营模式与银行产品大不相同。
第三，不能试图“一箭多雕”。基金对投资者负有信托责任，这一责任优于其他因素。而政策议程不应成为基金履行信托责任的障碍。最后，监管应始终从投资者角度看问题——投资者只希望拥有简单、易于理解、可捕捉不同市场机会、轻松进出的产品。而在市场出现危机期间，退出尤为重要。如果监管为退出设置了障碍，只会阻止人们使用这种工具，或者加剧监管本来要防范的流动性问题。